Kelvin的Blog記事本

馬蒂。舒華茲是在股市收盤後，在他的辦公室接受我的採訪。我發現舒華茲對於操盤所持有的某些觀點相當武斷與偏激，這樣的觀點有時甚至會使他對於某些交易行為如電腦程式交易，感到氣憤不已。然而舒華茲本人承認，氣憤與不平是促使他從事交易的原動力之一。

    市場即是競技場

    舒華茲的操作並沒有「順勢而行」之類的原則。他認為，市場就是競技場，而其他的交易員都是他的死敵。

    另外，我也為舒華茲每天做一成不變的功課感到驚訝不已。當我抵達他辦公室時，他正在進行市場分析，在我採訪的時候，他一直沒有停下手邊的工作。當天晚上我 離開他的辦公室，他的分析工作還沒有結束。儘管他看來已經相當疲倦，可是我相信他一定會等到分析工作結束才休息。過去9年來，舒華茲一直是以此宗教狂熱式 地精神做每天的功課，從來沒有間斷。

    舒華茲在成為成功的專業交易員之前，曾經有10年的時間在股市中浮沉。在交易生涯的初期，他只是一位證券分析師，然而如他所說的，在這段期間，他經常因為 交易虧損而瀕臨破產邊緣。最後，他終於改變交易策略，而使自己從經常遭逢虧損的狀態轉變成持續獲利的交易員。舒華茲從1979年成為專業交易員之後，平均 每年投資報酬率一直高得令人難以置信，而且平均每月的虧損從沒有越過其資產價值的3％。

    舒華茲在家裡的辦公室中獨自工作，他對自己沒有僱用助手而感到非常驕傲。這一類如同獨行俠的交易員，儘管操作非常成功，也往往不會享有什麼名氣。可是，舒華茲卻由於經常在全美投資大賽中獲勝，而建立相當程度的名聲。

    舒華茲共參加過10次全美投資大賽中的四個月期交易競賽項目，獲得9次冠軍。他在這9次奪得冠軍的比賽中，平均投資報酬率高達210％，而他因此所賺得的 錢也幾乎是其他參賽者的總合。另外，他也曾經參加過一次全美投資大賽中的一年期交易競賽項目，結果他創下了投資報酬率高達781％的佳績。舒華茲藉著參與 比賽證明自己是全球最高明的交易員之一。以他投資的風險報酬比率來看，他的確當之無愧。

    問：請你談談你的過去？

    答：要從多遠的過去談起？

    用功勤快的模範生

    問：隨便你。你覺得從什麼時候開始最合適，就從什麼時候開始吧2

    答：坦白說，我覺得從我的童年開始起最合適。我出生在新港的一個小康之家。從小就很勤快。在7、8歲的時候，每當大風雪過後，我就會出去替別人鏟雪，賺點 零用錢。即使到現在，我每天還是工作12個小時，只要一不工作，我就全身不舒服。這就是我現在為什麼還在進行各項分析的原因。我認為，自己必須比競爭對手 有更萬全的準備，要做到這一點，就在於每天辛勤工作。

    長大後，我明白教育將是邁向成功之路的大門，而這或許與我的家庭非常重視教育有關。我相當用功，在高中時曾經當選全校模範生。

    後來我進入安赫斯特學院就讀，這是我一生中最難忘的經驗。我接受新生訓練時，學長對我們說：「你看看自己的左邊，再看看右邊，你們當中有一半人會在班上名 列前茅，也有一半人會在後面。」能進入安赫斯特學院就讀的學生，包括我在內，在高中時代的成績大都名列前茅，由此可見我們的競爭有多激烈。

    這是我一生中首次遭遇如此龐大的競爭壓力。我甚至於曾經因為搞不清微積分而請了一位家庭教師。不過一旦弄懂了，一切就都豁然開朗。我在大學生活中，真正的 體會到學習的樂趣。在這之前，唸書只是一項工作。然而現在，我發現學習本身就是一種樂趣，安赫斯特學院這段求學歷程，對我的影響很大。1967年我從大學 畢業，然後進入哥倫比亞商學研究所深造。由於當時我對哥倫亞商學研究所不太滿意，於是我決定休學，並加入美國海軍陸戰隊而成為後備軍官。

    訓練嚴謹的部隊生活

    美國海軍陸戰隊是一個非常特殊的組織。他們會激發個人的潛能，而且要依其固定的模式重新塑造一個人的人格。我對於組織體系頗為佩服，因為它從成立以來，一 直是以一套一成不變的訓練計劃來訓練成員。身為海軍陸戰隊少尉，我要領導四十六個人，因此我必須充分具備各種技術。他們會對我施加壓力，如果無法通過訓 練，就只有被淘汰。據我所知，在我這一期學員當中，有50％的人最後因為無法符合要求而被刷下來。

    海軍陸戰隊的嚴格訓練使我對自己的潛能深具信心。安赫斯特學院強化了我的頭腦，而海軍陸戰隊則強健了我的體魄。這兩段經歷使我相信，只要努力去做任何事，包括操盤在內，一定都會成功。

    從海軍陸戰隊退伍之後，我回到哥倫比亞商學研究所，以半工半讀的方式完成企管碩士的學業。我踏入社會的第一個工作，就是在庫安洛普公司 （KuhnLoabCo。）擔任證券分析師。我是專門負責分析保健與零售產業。我在庫安洛普公司待了兩年，發現在華爾街工作要使自己薪水增加的最好方法， 就是跳槽。

我於1972年換到另一家公司工作。我們姑且把這家公司稱為X公司，至於原因在後面就會談到。X公司有30位分析師，每10位分成一組。公司分析部門的主 管並不參與分析工作，而都是由各組較資深的分析師來審核其他分析師的報告。該公司的政策是，每一份研究分析報告都得先經過各組所有的分析師的閱讀，然後才 能發 佈出去。

當時，我寫了一篇有關醫院管理產業的利空報告，依照慣例，這份報告先要在其他分析師之間流通。其中有一位分析師在回加州的飛機上喝醉了，把我報告的內容透 露給他的一位客戶，他甚至還寄出一份副本給那位客戶。結果醫院管理產業股在這份報告公布之前就已經開始大跌，因為那位客戶依 據我的報告，在市場上到處散播利空謠言。

那真是一次難堪的經驗。我必須到紐約證券交易所作證，證明自己並沒有提前洩露報告內容。公司的律師對我說：“我們會代表你出庭作證，不過如果公司的利益受損，我們會通知你。”

令人難堪的工作經驗

問：在那時候你知道是怎麼回事嗎?

答：我不知道，不過我想，只要說實話，應該一切都沒有問題，而結果也真是如此。紐約證券交易所終於相信我是清白的。然而這件事卻給我很大的打擊，我根本無心工作，也失去邁向成功的動力。

問：那麼那一段時間你都在幹什麼?

答：我仍然在寫分析報告，可是已經不如以前用心。在1973年初，除了那不愉快的經驗外，我也迷上技術分析。我根據技術分析，預見我負責分析的產業股將不振。

問：你是不是因此寫了一篇利空報告?

答：那時候根本沒有人寫利空面的預測報告。公司准許我寫一篇有關醫院管理產業方面的利空報告，可是我不相信公司會發表這篇報告。

問：後來呢?

答：後來空頭市場使我喪失了工作，我做了四個月的無業游民。那是一段相當有意思的經歷，因為我相信人從困境中會學到更多的東西。當時我約有2萬美元，不算 是一筆小數目。我決定用這筆積蓄來從事交易。我認識一個瘋瘋顛顛的家伙，他設計了一套從事商品交易的電腦程式。那時候，他總是跑到電腦公司借用一台如同妖 怪的在機器，進行今天用個人電腦就可辦到的運算，如計算加權平均數。我把我一部分積蓄和他的資金加在一起投資，結果賠光了， 於是我決定再去找份工作糊口。盡管我很誠實，但是由於我以往的經歷，使我應徵工作時，公司都會問我：“咦，你不就是寫那份交易嫌疑分析報告的人嗎?”所有 人都不願意惹麻煩。因此 ，即使我是清白的，他們也說我為頭痛人物。

生命中的轉折點

後來，一位朋友替我在艾德華暨漢利公司(Edwards & LHanIy C0.)找到一份工作。這家公司擁有一批相當高明，而且日後都成為明星級交易員的證券分析師。在這段期間，我認識了鮑伯‧索納(Bob Zoellner)，他是該公司的董事，也是一位非常高明的交易員。

他曾經在1974年靠著證券交易解除了公司因經營不善所引發的破產危機。後來，他在1976年設立自己的基金，從此一帆風順。

1976年，我認識了我的妻子，她對我的影響很大。她讓我了解到，我的生活不是服裝發表會，而是真實的，然而我卻把它完全弄砸了。當時我擁有一份固定工作，可是我 幾乎一文不名，因為我經常在交易中把錢賠得精光。

我們在1978年結婚，當時我在賀頓公司(E.F Hutton Co.)工作。結婚以後，出差對我而言，是一件非常痛苦的事情。當你還是25歲小伙子的時候，藉著出差到各地去探望老同學，是一件相當愉快的事。但是，在 你步入30歲之後，這件事卻變得索然無味。結婚之後，每當我出差，都是她把我推出門的。到了1978年年中，我已經幹了8年的證券分析師，並開始對這份工 作感到很厭煩。我知道自己必須改變，也知道自己要為自己工作，不要再看客戶或老板的臉色。為自己工作是我生活的最終目標。多年來，我一直在自怨自艾：“為 什麼我總是不成功?”這一回，我下定決心非成功不可。

當一家公司希望雇用你時，公司總會答應你任何要求。你一旦進去之後，就不是那麼回事了。因此，當我和賀頓公司處於蜜月期時，我就要求公司在我的辦公室裝一 部報價機。在賀頓公司工作的最後一年，我總是把自己關在辦公室 裡，透過報價機來研究股市，我每天總會打幾次電話給鮑伯‧索納，和他討論股市走勢。他也教我許多分析股市的方法，例如股市在利多消息下卻告滑落，表示股市 後勢看空；股市在利空消息下上揚，表示股市後勢看多。

在那年，我開始訂閱多份股市資訊和雜誌。我把自己當成一具合成器，無須設計新的交易策略，只是把別人的優點融合於我的交易策略中。

我後來發現有一個名叫泰瑞‧蘭迪(Terry Laundry)的人。他發展出一套與眾不同的交易方法，名為“魔術T預測法”。他是麻省理工學院機械工程系畢業的高材生，頗具數學背景。這套方法的中心 理論是，股市上漲與下跌的時間其實是一樣的， 只是漲幅與跌幅不同而已。

問：根據我的經驗，股市下跌的速度往往比上漲的速度快，這不是與“魔術T預測法”的理論相衝突嗎?

答：股市下跌之前，總有一段抗跌的階段，上漲之前，也總有一段凝聚動力的階段。計算時間時，就要從這段期間開始，並不是等到股價到達高檔或低檔才開始計算。這套理論與我以前所學的完量全不同，但是它對我幫助很大。

勇於認錯再造新機

問：你是從什麼時候才變成股市贏家?

答：從我能把自尊與是否賺錢分開來時才開始。這也就是說，從我能接受錯誤開始。在此之前，承認自己失敗要比虧錢還難受。我以前總認為自己不可能犯錯。在我 成為贏家之後，我會告訴自己：“假如我錯了，我得 趕緊脫身，因為有道是：‘留得青山在，不怕沒柴燒’。我總得為下筆交易留些資本。”在這樣的觀念下，我總是把賺錢擺在維護自尊之前，如此，面對虧損也不會 太難過。我犯了一次錯、又有什麼大不了呢?

問：你後來是不是徹底地從基本面分析師轉變成為技術面分析師?

答：是的。如果有人對我說，他從未見過一個發財的技術面分析師。我會嗤之以鼻，因為我幹了9年的基本面分析師，結果卻是靠技術分析致富。

問：你是不是仍然運用基本分析?

答：是的，這是為了賺薪水。可是我內人對我說：“你出來自己幹好了。你已經34歲、而且不是又一直想自己幹嗎?就算你失敗，至多也不過再回頭去幹分析師罷了。”

我一直自認是個勇敢而堅強的人，然而等到我單槍匹馬到股市闖天下時，我卻緊張得要命。當時我有14萬美元，其中有3萬美元要用來繳稅；9萬2500美元用 來買證券券交易所的席位。這樣，在我成為場內交易員時，可以運用的資金 只剩下2萬美元了。於是我向我的小舅子借5萬美元，好讓我的資本增加到7萬美元。

我在成為場內交易員的頭兩天，便告虧損。當時，我聽從索納的建議買進麥沙石油公司的期權，儘管該公司的期權價格已經低估，卻持續下跌。我忍不住打電話給索 納：“你確實買進麥沙石油公司的期權嗎?”由 於我並沒有把向小舅子借的錢當成我的資本，因此以我的計算，我已經虧損了約10％。到了第三天，麥沙石油公司的期權價格開始揚升，我也從此步入坦途。

四個月過去之後，我的資金已擴大為10萬美元。第二年，我又賺進60萬美元。從1981年以後，我靠交易賺得的錢從未少於7位數字。記得在1979年我曾經表示：“我認為沒有人可以靠期權 交易，每個月賺進4萬美元。”然而我現在可以輕而易舉地在一天進4萬美元。

問：你在場內交易的表現相當不錯，後來為什麼要離開呢?

答：早期午餐時間很長，而我總是走到樓上的辦公室用餐。當我坐在辦公桌前吃三明治時，我總會做一些分析工作。最後，我現在坐在辦公桌前看看報價機，要比做場內交易員更能發揮自己的交易長才。

大約一年半之後，我開始不甘於做場內交易員，希望擴大自己的交易空間。另外一個促使我不想再做場內交易員的原因是，1981年實施的新稅法，使得從事股價指數交易要比股票與期權更容致富。

不過，我從事股價指數期貨交易所賺的錢與當初從事股票易相差無幾，這是因為我把我的一部份獲利拿去投資房地產以善自己的生活品質。

我曾經在1970年代宣告破產，並發誓以後再也不要嘗這種味。我的想法是：假如每個月都有進帳，生活就可以安全無慮。也許不會成為世界首富，可是，這又有 什麼關 係呢？我對自己的指數期貨交易成績感到驕傲，因為我最後把4萬美元的資本變成約2000萬美元，而且每次虧損都不超過3％。

問：你在這段期間是否還繼續從事股票交易?

答：有的。不過我改做長線。

控制風險，等待轉機

問：談談你個人在著名的10月19日“黑色星期一”當天的遭遇好嗎?

答：我當時是做多，如果要我從頭再來一次，我還是會選擇做多。原因是10月16日當天紐約股市大跌108點，這是到當時為止。有史以來的最大單日跌點。我認為這應該是撿便宜貨的時機。不過有一個問題是，當天是周五，而紐約股市如果在周五下跌，往下周一會續跌。

我當時的想法是，即使周一(10月19日)紐約股市下跌，應該不會像上周五跌得那麼慘。可是誰也沒有想到當時的財政部長貝克竟然會在周六(10月17日)發表一篇對西德利率政策嚴加批評的說話。我一聽到貝克這篇談話，就知道完蛋了。

問：這麼說，你在周末就知道麻煩來了?

答：是的。我的朋友馬蒂‧史威格(Marty Zweig)在周五晚間上《華爾衙一周》的電視節目時表示，美國經濟成長可能會步入衰退期。我看了這個節目之後，第二天就打電話給馬蒂，問他對紐約股市的 預測。他告訴我，紐約股市可能還會下跌500點。可是，他顯然無法預料，紐約股市 竟在一天內下跌500點。

問：那麼，你在“黑色星期一”當天是什麼情況?你是在什麼時候出脫手中持股的?

答：史坦普500種股價指數在當天的最高點是269點，而我是在267點時釋出手中持股的。我對自己的決定相當得意，因為一個人在遭逢虧損時。很少具有當機立斷、認賠了結的決心與勇氣。記得當時我把手中持股全部殺出，大約虧損了31萬5000美元。

從事交易時，手中持股遭逢虧損卻仍然不肯放棄，可以說是自尋死路。如果我當時抱牢的話，虧損可能達到500萬美元。當時遭逢虧損雖然已經使我大量失血，可是我仍然堅守控制風險的原則。

我如此自律可以說是海軍陸戰隊一手訓練出來的。他們教我在遭到攻擊時，絕對不能站著不動，要不就前進，要不就後退。即便是撤退，也不失是一種防衛策略。這 樣的原則也適用 於市場交易。你必須保存實力，捲土重來。事實上，我在“黑色星期一”之後的交易成績還相當不錯。總括來說，1987年是我交易獲利最豐盛的一年。

問：你對電腦程式交易有什麼看法?

答：我厭惡極了。以往股市行情起落有一定的脈絡可循，然而電腦程式交易卻破壞了這個脈絡。從事電腦程式交易的公司以人為的力量來改變股市正常的走勢。

問：可是有些人認為類似你這樣的批評並沒有根據?

答：他們是一群傻瓜。

問：他們之中也有一些聰明人?

答：不對，他們是一群傻瓜。我可以證明他們都是傻瓜。

問：你如何證明?

答：我認為政府有關單位應該對股市中一些不正常的現象進行調查。這些不正常的現象其實與電腦程式交易有關。例如目前股市以接近當日最高點或最底點收盤的頻 率遠比以往高。在過去兩年間，股市收盤水 準與當日最高點或最低點相差在2％以內的比例，大約只占所有交易日的20％。由數字的觀點來看，這樣的情況絕對不可能是自然產生的。

努力、努力、再努力

問：讓我們換一個話題。請你談一談自己最難忘與最刺激交易經驗?

答：我最難忘的一次交易是發生在1982年11月。當時我一天就賠了60萬美元。

問：那是怎麼回事?

答：當天是國會大選的日子，共和黨表現相當不錯，超過預期的水準。股市也因此上揚43點，創下當時最大的單日漲點之一。而我卻像傻瓜一樣，持續做空。

無論你在何時遭受挫折，心中都會很難受。大部分交易員在遭逢重大損失時，總希望立即扳回來，因此越做越大，希望一舉挽回頹勢。可是，一旦你這麼做，就等於注定要失敗。

我在遭逢那次打擊之後，立刻減量經營。我當時所做的事，並不是在於要賺多少錢以彌補虧損，而是在於重拾自己對交易的信心。我將交易規模縮小到平常的五分之 一，甚至十分之一。這種策略後來證明是正確的。 儘管我在1982年11月4日一天之內就虧損60萬美元，可是在該月份結束時，我總共只虧損5萬7000美元。

問：你目前從事交易是否還會犯一些錯誤？我並不是指交易的虧損，而是指與你交易原則相違背的交易。

答：其實從事交易不可能不犯錯。最近我就犯了一個相當嚴重的錯誤。當時我放空史坦普股價指數期貨與公債期貨，然而公司債價格卻漲過其移動平均價，我開始緊張起來。幸好國庫券價格 並沒有和公債價格同步移動。

而我的交易原則之一是，當國庫券公債移動平均價形成乖离時，亦即任何其中一種工具的移動平均價還高於另一種工具時，根據我的交易原則，我應該把手中的公債空頭部位軋平，可是我卻由空轉多。結果錯誤的決定，造成我在一天之內遭逢六位數字的虧損。這是我當年最大的敗筆。

市場交易最引人入勝之處在於自己永遠具有改善自己能力的空間。從事其他行業的人，也許可以用其他方法彌補自己原先的錯誤，但是身為交易員必須直接面對錯誤，因為數字是不會騙人的。

問：你剛才提到的交易原則，請問到底是什麼?

答：我在持有部位之前，總會先檢查其移動平均價格，看看當時的價格是否高過移動平均價。我不願意違背移動平均所顯示的走勢。

另外，我也會尋找在股市創新低價時，卻能站穩於底部以上的個股，這種股票體質一定比大勢健全。在決定買進或買出之前，我也會先自問：“我真的要持有這個部位嗎?”

在交易獲利了結之後，放一天假做為獎勵。我發現我自己很難持續兩星期都維持良好的交易成績。任何人從事交易時，都會經歷一段持續獲利的大好光景。例如我就 能連續12天都賺錢。可是最後一定會感到疲累。因此 ，每當我持續獲利一段時間時，我就會減量經營。遭逢虧損的原因通常都是獲利了結之後卻不收手。

在持有部位之前，也應該事先決定到底自己願意承擔多少虧損。設立停損點，且要確實遵守。然後，或許也是最重要的原則是﹕努力、努力、再努力。

面對虧損，認陪了結

答：請問你是否還有其他的交易原則?

問：最重要的原則就是資金管理、資金管理、最後還是資金管理。任何成功的人都會這樣說。一直努力要改變自己的就是設法持長，我覺得自己一直在這方面做得不夠好。可能到我斷氣的那一天，我還是在尋找更好的改善方法。

問：你最多虧損多少?

答：就專業的交易生涯來說，以月為計算單位，最大的虧損是3％。 我的交易哲學是，要求自己在每個月都獲利，甚至每天都獲利。我的成績其實也相當不錯。在我的交易生涯中，有90％的月份都是獲利的。我尤其感到驕傲的事是，我在每年4月份以前都不曾遭逢虧損。

問：你是不是每年都重新開始?

答：是的。這是我的交易哲學之一，每年一月我都是個窮光蛋。

問：你在一月份的交易規模是不是比較小?

答：並非一定如此，只是我較平常更加專注於交易。

問：你在一月份面對虧損而認賠了結的速度是不是比較快?

答：不是。在遭逢虧損時，我一向都很快認賠了結。這也許就是我成功的關鍵因素之一。

問：你工作的地方看來蠻偏僻的，你喜歡一個人工作嗎?

答：我花了好幾年的時間才習慣一個人工作。以前我總會到城裡的辦公室去工作，因為那兒有許多朋友。可是隨著時光飛逝，朋友也越來越少、我也不再到那裡去了。現在，我每天會和十 幾個朋友通電話，並且將我的交易方式與策略告訴他們，不過他們也有自己的交易方法。

問：為什麼大部分的交易員最後總是輸錢?

答：因為他們寧願賠錢也不願意承認自己的錯誤。大部分交易員在面對虧損時的反應是：“只要我不虧損錢就 要出場。”為什麼一定要等到不賠才出場呢？這只是面子問題。我之所以能成為一名成功的交易員，就是因為我終於能把面子拋在一邊。“去他的自尊心與面子問 題。賺錢才是最重要的。”

問：如果有人要你對工作提出建議，你會提出什麼忠告?

答：我會鼓勵他們要為自己工作。我會告訴他們：“想想看，你 可能會攀上一生夢寐以求的成功頂峰，因為我就是如此。”無論是生活或是金錢，自己都要擁有絕對的自由空間。我隨時都可以去渡假、每年都有半年的時間待在威斯安普敦海灘旁享清福，另外半年則待在紐約。

問：如果有人想成為交易員，你會給他什麼忠告?

答：學習如何接受虧損。要賺錢就必須學會控制虧損。另外，除非你的資本增加兩倍或三倍，否則不要擴大你的部位。大部分的人一旦開始賺錢，就立刻擴大自己手中的部位，這是一個嚴重的錯誤，嚴重得足以便你傾家蕩產。

找到適合自己的交易方式

馬蒂‧舒華茲的經歷對於經常遭逢虧損而難以突破的交易員而言，是一項相當大的鼓勵。舒華茲在最初10年的交易生涯中，總是挫折不斷，經常瀕臨破產邊緣。可是，他最後終 於能扭轉乾坤，成為全球最高明的交易員之一。他是如何辦到的?

他的成功來自兩個要件。第一是他找到完全屬於自己的交易方式。舒華茲在不得意的那段歲月當中，都是以基本分析來決定交易的，然而在他改以技術分析來從事交易時，他的事業便開始一帆風順。

我所要強調的是，這不是說技術分析優於基本分析，而是舒華茲找到適合他自己的交易方式。本書所訪問的部分交易員，例如詹姆斯羅杰斯，便是靠基本分析起家的交易員。因此，這個要件的本質在 於，每位交易員都必須找到完全屬於自己的交易方式。

第二個要件則是舒華茲態度的改變。根據舒華茲的說法，當他把面子問題放在追求成果的後面時，他的交易就變得無往不利。

風險控制也是舒華茲成功的關鍵因素之一。他的交易原則之一就是要在持有部位之前，事先確定自己在這筆交易中所能承擔的風險。在遭逢重大虧損後，要減量經營，而更重要的是，在交易獲利之後，也要採取減量經營的策略。

舒華茲解釋，虧損往往都是跟隨在成功的交易之後。我想大部分的交易員都應該有如此的經驗，因為成功帶來志得意滿，而志得意滿卻會帶來得意忘形和粗心大意。